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　　公布2019/20財年中期業績報告后，江南布衣（03306）曾經的“白馬股”形象更顯暗淡。這不禁引人深思設計師品牌的未來在哪里？

　　業績增速放緩，“粉絲經濟”遭遇瓶頸？

　　江南布衣近期發布的2020上半財年業績報告顯示，公司于期內實現總收入21.36億元(單位下同)，同比增加5.3%;股東應占利潤4.3億元，同比增加12.87%;每股基本收益0.84元。

　　歷史財務數據顯示，江南布衣2020上半財年中期營收和利潤均創下歷史新高，美中不足的是，公司業績增速出現明顯放緩。其中營收增速低于上年同期的17.25%，利潤增速低于上年同期的18.14%。

　　受業績增速下滑拖累，江南布衣股價近期呈下降趨勢，年內跌幅已經超過20%。

　　看來，江南布衣出現業績增速明顯放緩，主要有如下原因。

　　據公司財報，2020上半財年，公司銷售收入依然十分依賴會員。期內會員所貢獻的零售額占零售總額約七成。其中，于2019年購買總額超過5000元的會員賬戶數逾21萬個（2018年：逾18萬個），其消費零售額亦達到25.0億元（2018年：21.7億元），貢獻了超過四成線下渠道零售總額。

　　遺憾的是，公司會員數量增速在上半財年也出現放緩跡象。截至2019年12月31日，江南布衣擁有會員賬戶數(去重)逾390萬個，較2019年6月30日的逾360萬個增長約8.3%，低于上年同期24%的增幅。

　　受累于會員增速放緩，江南布衣公司上半財年可比同店增長0.5%。根據財報分析，會員增速放緩或許已經對公司開店策略和新品牌的推出節奏，帶來一定影響。財報顯示，上半財年，江南布衣旗下各品牌門店數量從2019年6月30日的2018間減少至2019年12月31日的1993間。其中，成熟品牌JNBY門店數量凈增長48間至932間，成長品牌門店數量凈減少30間至1008間，新興品牌門店數量凈減少43間至53間。

　　值得注意的是，江南布衣的多個新興品牌不僅開店數量近乎“腰斬”，其盈利能力也堪憂。

　　上半財年，江南布衣旗下新興品牌實現收入4925.5萬元，同比增長47%，其中JNBYHOME、SAMO、REVERB等品牌收入增速超過40%。

　　然而，營收高增長并沒有給新興品牌帶來高利潤，上半財年公司新興品牌分布利潤為虧損2828.1萬元，虧損額較上年同期的虧損1635.3萬元大幅擴大。

　　維護品牌形象正當時

　　總而言之，江南布衣出現業績增速放緩的現象，是投資者不愿意看到的。在智通財經APP看來，要止住這一不利趨勢，江南布衣目前很大程度要考慮如何維護好設計師品牌的品牌形象和維護好與經銷商的關系。何以見得？

　　從于品牌力掛鉤的毛利率角度分析，江南布衣2020財年中期整體毛利率為62.5%同比提升1.1個百分點。

　　毛利率的提升可以體現出公司產品品牌力的提振，然而，江南布衣2020財年中期的毛利率水品與歷史“***時期”還有一定差距。

　　其原因在于，公司在近幾年持續開放加盟，公司經銷商門店數量由2017年6月30日的1049間增長至2019年12月31日的1380間。有意思的是，從長周期來看，開放加盟總體上壓低了江南布衣的毛利率，但短期來看，加盟商反而成為提振公司營收及毛利率增長的主要因素。

　　財報顯示，2020財年中期，江南布衣線下經銷商店實現毛利潤5.66億元，占總收入比重達到42.3%同比提升0.9個百分點；線下經銷商店毛利潤增速達到9.8%遠高于自營店2.1%的增長速度；經銷商店的毛利率達到56%大幅提升3.7個百分點。

　　在近期爆發的公共衛生事件期間，江南布衣做出了一個重要的經營調整，即在2月初對集團經銷商伙伴的信中稱，鑒于疫情形式，針對2020年春季新品，將對旗下包括JNBY、CROQUIS(速寫)、less、jnbybyJNBY及POMMEDETERRE(蓬馬)品牌的2020春季產品退貨率調整為***(“2020春特殊退貨政策”)，要求各方經銷商提前退回部分款式的全部貨品。

　　對此，市場上主流的觀點認為，江南布衣一方面為了避免產品在渠道積壓，并緩解經銷商資金壓力；另一方面，公司為防止經銷商打折促銷回款，進而損傷品牌力。

　　2020年童裝當立

　　回到業績本身，2020年的江南布衣又該如何“破局”？

　　如果從品牌發展的角度來看，2020年的江南布衣未必會大規模發展新興品牌，“破局”的答案或許會在成長品牌身上找。智通財經APP注意到，江南布衣旗下童裝設計師品牌jnby by JNBY目前是公司第三大服裝品牌。2020財年中期jnby by JNBY實現收入3.3億元，同比增長15.7%，增速位列公司前四大品牌之首。

　　據注意到，2016財年中期至2020財年中期，江南布衣jnby by JNBY的營收復合增長率高達33%。

　　根據Euromonitor預測，中國童裝行業規模有望維持高增長，2019-2023年行業規模年均復合增速將達到12.5%，高于同期男裝（3.8%）、女裝（4.2%）、運動服規模（10.3%）的增速。另外，當前中國童裝市場前5大企業的市占率僅為10%左右，遠低于美國、日本市場近30%的集中度。在此背景下，江南布衣的童裝品牌，有望繼續維持高增長，成為撬動公司業績保持良性增長的品牌。

　　總而言之，希望江南布衣早日擺脫業績增速放緩的局面，早日重建“白馬”形象，為投資者創造更多回報。